個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)A股有何影響?十年后入市資金有望超5000億

國(guó)務(wù)院上周發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金制度，標(biāo)志著第三支柱頂層制度正式落地，后續(xù)證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)將陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)配套政策。

個(gè)人養(yǎng)老金制度對(duì)標(biāo)國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，提出以賬戶制為主體，享受稅收優(yōu)惠政策，參與人每年1.2萬元繳納上限，可購(gòu)買金融產(chǎn)品并封閉運(yùn)作。享受稅優(yōu)的個(gè)人養(yǎng)老金制度將向資本市場(chǎng)引入中長(zhǎng)線資金，將對(duì)A股產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

中泰證券唐軍預(yù)計(jì)2031年我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金入市規(guī)模可以超過5000億。開源證券非銀首席高超表示，1.2萬元繳納上限略低于預(yù)期，經(jīng)測(cè)算節(jié)稅金額占居民年稅后收入比重不足1%。中金公司則提到四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：稅收優(yōu)惠形式、投資范圍、賬戶資金自由度、年繳納額度上限。其中，若投資金融產(chǎn)品范圍不局限于養(yǎng)老主題金融產(chǎn)品、賬戶資金更為自由、繳納上限調(diào)整則潛力更大。此外，市場(chǎng)非常關(guān)注政策推進(jìn)力度是否達(dá)預(yù)期。

中長(zhǎng)線資金即將入市

4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金頂層制度正式落地。25日國(guó)務(wù)院舉行了例行吹風(fēng)會(huì)，再次對(duì)該制度進(jìn)行解讀，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等多部門表示將抓緊出臺(tái)相關(guān)政策。

在股市磨底震蕩之時(shí)，高層恰如其時(shí)出臺(tái)中長(zhǎng)期資金入市的消息，將對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)影響。

開源證券非銀金融首席分析師高超認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金頂層設(shè)計(jì)方案（以賬戶制為主體、以稅優(yōu)政策為鼓勵(lì)）基本符合市場(chǎng)預(yù)期，1.2萬元繳納上限略低于我們預(yù)期。我們通過情景測(cè)算，節(jié)稅金額占居民年稅后收入比重不足1%，稅節(jié)效果相對(duì)有限。

中金公司也提到了繳納額度上限，中金認(rèn)為未來政策的核心關(guān)注點(diǎn)在于：一是稅收優(yōu)惠具體形式，或?qū)⒉捎孟让夂罄U的遞延納稅優(yōu)惠模式（EET）；二是投資范圍是否局限于養(yǎng)老主題金融產(chǎn)品，范圍越廣潛力越大；三是賬戶資金自由度：銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人本次提及資金將鎖定至退休，利于資金穩(wěn)定但或影響存入意愿；四是繳納額度上限后續(xù)調(diào)整，包括時(shí)間頻率、閾值標(biāo)準(zhǔn)等。

根據(jù)中泰證券金工首席分析師唐軍的測(cè)算，若允許第三支柱的30%進(jìn)入市場(chǎng)投資，預(yù)計(jì)2031年我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金入市規(guī)模可以超過5000億。

唐軍表示，中國(guó)養(yǎng)老金投資的資產(chǎn)配置偏保守，最早進(jìn)入股市投資的是全國(guó)社保基金，于2001年入市投資，規(guī)定最高限額為40%。隨后，企業(yè)年金在2007年允許進(jìn)入市場(chǎng)投資，最高限額為30%；2020年年底人社部將該限額比例提高到40%。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則在2015年被允許進(jìn)入股票市場(chǎng)投資，投資于股票市場(chǎng)的上限為30%。因此在測(cè)算第三支柱投資于股票市場(chǎng)最高限額，同樣運(yùn)用30%作為第三支柱入市的限額。

財(cái)信證券表示，對(duì)標(biāo)海外，美國(guó)以個(gè)人退休賬戶為主導(dǎo)的第三支柱占到養(yǎng)老金市場(chǎng)的42%，我國(guó)2020年第三支柱占比僅為5.33%，還存在較大發(fā)展空間。

對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金制度的利好板塊，開源證券高超認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，個(gè)人養(yǎng)老金制度將強(qiáng)化財(cái)富管理長(zhǎng)邏輯，渠道端和產(chǎn)品端頭部公司受益更加明顯。

中泰證券表示，從長(zhǎng)期來看，借鑒美國(guó)IRA經(jīng)驗(yàn)，權(quán)益、混合類資管產(chǎn)品可能成為三支柱主要配置方向。機(jī)構(gòu)投研一體化的建設(shè)與產(chǎn)品的推廣能力直接決定其市場(chǎng)份額。利好投研一體化、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品線較為領(lǐng)先的頭部機(jī)構(gòu)。

財(cái)信證券認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶持續(xù)帶來的增量資金，將進(jìn)一步強(qiáng)化財(cái)富管理賽道的長(zhǎng)期邏輯，保險(xiǎn)、券商和銀行等相關(guān)板塊或?qū)⑹芤妗?/p>

中長(zhǎng)線資金頂層制度落地

4月26日，證監(jiān)會(huì)重磅發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中提到要提高中長(zhǎng)期資金占比，具體包括：做好個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金政策落地工作；積極參與各類養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)管理政策設(shè)計(jì)，推動(dòng)配合有關(guān)部門出臺(tái)養(yǎng)老金市場(chǎng)化、長(zhǎng)期化投資政策；研究建立以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的多層次補(bǔ)充養(yǎng)老體系；支持更多優(yōu)秀公募基金管理人參與養(yǎng)老金管理。

根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳4月21日發(fā)布的《意見》，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度。個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，參與人建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。該賬戶具備本人唯一賬戶、稅收優(yōu)惠、封閉運(yùn)行、購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等特點(diǎn)。

《意見》提出，參與人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元，賬戶資金可購(gòu)買銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。在繳費(fèi)階段，賬戶資金封閉運(yùn)行，只進(jìn)不出。只有到參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居等情形時(shí)，才可按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。

在4月25日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，人社部、財(cái)政部等四部門相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》有關(guān)情況。據(jù)悉，我國(guó)將結(jié)合實(shí)際分步實(shí)施，逐步推開，選擇部分城市先試行1年，再總結(jié)推廣。

證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人與會(huì)表示，將抓緊出臺(tái)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金配套規(guī)則制度，保障養(yǎng)老金投資運(yùn)作安全規(guī)范，促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展。